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三、研究设计 1.样本选择与数据来源 研究选择中国沪深A股2004-2012年上市公司为样本。针对本文研究的问题具体选择谁的薪 酬作为研究对象，有如下的考虑：目前中国企业高管薪酬制定机制在于首先选定一个激励标杆，其 他高管的薪酬以该标杆为标准,设定为该标杆的某一百分比，这在国资委颁布的《中央企业负责人 经营业绩考核暂行办法》中有明确体现,而具体选择谁为标杆，这可能取决于激励的对象，而在中国 当前企业普遍存在“一把手”现象，而“一把手”往往是企业的董事长尤其是在国有企业中，因此本文 选择董事长为研究对象?，通过董事长的绝对薪酬以及与其他高管比较的相对薪酬来反映其薪酬水 平。同时借鉴以往研究文献的样本处理原则进行了原始数据的处理：由于公司实际控制人对高管薪 酬制定存在影响，因此剔除企业董事长为实际控制人的样本；同时研究删除为ST、PT的样本;剔除 数据缺失的样本。为消除极端值的影响，研究对所有连续型变量进行了上下1%分位数的winsorize 处理。研究使用的高管特征、薪酬以及公司财务数据来自CSMAR数据库，高管政治资本数据来自 于CSMAR数据库以及企业年报和互联网络。 2.检验模型与变置定义 因变量为企业中董事长的年度薪酬这里，本文使用了绝对薪酬和相对薪酬 两个指标。绝对薪酬是董事长年度薪酬的自然对数;相对薪酬是董事长薪酬占董事会前三位总和的 比重。自变量为董事长在样本年度的年龄基于研究的需要，本文使用董事长绝对年龄和相对 年龄两个指标,其中绝对年龄是样本年度董事长的年龄;相对年龄是当年董事长年龄与董事会成员 平均年龄的比值。借鉴以往文献，研究中控制了一系列变量，如高管生理性变量性别企业 业绩资产规模(fee)、资产负债率等企业基本面情况以及大股东持股(Frist)、两职合一 虚拟变量独立董事占比amie)等治理变量；同时本文控制了公司所在地区经济发展情况①本文在研究设计时曾考虑用其他高管如总经理作为主要的研究对象，但是分析认为存在的问题会更多，如 很多企业总经理与董事长是二职合一的，这样的样本本文统计在25%左右，那么同样是选择总经理进行研 究，而部分的企业总经理又是董事长，这样口径又会不一致。 (GZW°)以及年度、行业哑变量。（2)式中因变量为企业业绩(/?oa)，自变量为董事长年龄(Age)。（3)式 中因变量为董事长绝对薪酬对数的差分(ASa/a/y)，自变量为企业总资产收益率的差分,对(3)式进行回归时，本文以企业层面指标的差分变量作为控制变量。 四、实证检验 1.变量的描述性统计 主要研究变量的描述性统计分析见表1。从表中可以发现，研究区间内，上市企业董事长薪酬 对数(lmaZa/y)平均值为12.5933,标准差为1.0539,不同上市企业间高管薪酬水平差异比较明显； 董事长相对薪酬为0.348。董事长绝对年龄均值为50.22,说明企业中，董事长的平均年龄为50 岁，董事长相对年龄均值为1.0966,表示该职务一般由年长管理者担任。就其他变量来看，企业 变量均值为0.0352、资产负债率Lct变量为0.4848,另外第一大股东持股比例均值为 35.7762,上市企业中股权集中情况依然存在。两职合一变量的均值为0.2517,意味着董事长同时 担任总经理的企业占比为25.17%。董事会中外部独立董事比例为36.17%，达到中国证券监管部 门的监管要求。 本文首先利用（1)式对假设1进行检验。由于中国存在的二元所有制结构，国有企业与私有企 业在高管选聘、货币性薪酬激励以及激励约束效应方面存在显著差异，如大量文献研究发现国有企 业中高管薪酬与业绩之间并不存在敏感性或者敏感性很弱等。因而本文前面建立的理论框架在不 同产权性质企业中可能存在不同表现形态，所以本文在实证检验中将产权性质进行区分，分别进行 回归分析。表2与表3分别为私有企业样本回归结果和国有企业样本回归结果。表中，因变量为董 事长的绝对薪酬(lmoZo/y)和相对薪酬自变量为董事长绝对年龄〇4gei)和相对年龄 〇4ge2)。通过对表2的分析可知，私有企业中，董事长年龄与其薪酬显著正相关，不论采用何种薪酬 度量方式与年龄度量方式，上述结论均成立。也就是说，私有企业中董事长年龄越大,其获得的薪酬 水平越高；同时董事长相对年龄越大其获得的相对薪酬水平也越高。通过表3的结果可知，国有企 业中存在同样的结论，不论以相对薪酬或绝对薪酬衡量董事长薪酬，董事长的年龄(绝对年龄以及 相对年龄)均与其显著正相关。这表明，在中国当前不论是在私有企业还是国有企业中，董事长年龄 (绝对年龄与相对年龄)越大，其薪酬水平(绝对水平与相对水平)越高。本文得到的经验证据支持了126 假设1。就控制变量而言，董事长薪酬同时会受到企业特征的影响。如随着企业规模的增大以及盈 利能力的提升，其薪酬也会得到提高。 |
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