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医药制造业 -0.55 0. 24 -0.46 -0.01 -0.55 0. 38 -0.46 -0.01 (-1.35) (0.67) (-0.59) (-0.01) (-1.35) (0.74) (-0.59) (-0.01) 房地产业 -0.55 -0.24 -0.46 -0.01 -0.55 0. 24 -0.46 -0.01 (-1.35) (-0.24) (-0.59) (-0.01) (-1.35) ( 0. 30) (-0.59) (-0.01) 化学石油塑料 -0.48 -0.21 -0.52 0. 06 -0.15 -0.04 -0.08 -0.15 (-0.79) (-0.26) (-0.44) (0.04) (-0.29) (-0.06) (-0.08) (-0.12) 电力热气水的供应 -0.47 (-0.72) -0.55 (-0.66) -0.81 (-0.64) -0.39 (-0.23) - - - - 造纸印刷业 -0.29 -0.20 1.17 -0.20 (-0.48) (-0.25) (0.99) C -0.12) - - - - 金属非金属制造业 0. 08 0. 19 0. 33 -0.19 -0.06 -0.02 0. 44 -0.07 (0.20) (0.34) (0.41) (-0.17) (-0.10) (-0.02) ( 0. 42) (-0.05) 采矿业 0. 25 0. 11 0. 07 0. 37 (0.57) (0.18) (0.08) (0.31) 1.11 0. 80 0. 67 0. 36 纺织业 (1.57) ( 0. 88) (0.49) ( 0. 19) 交通运输仓储业 1.03 (1.32) 1.85 (1.85) 0. 65 (0.44) 2. 29 (1.12) - - - - 交通运输设备制造业 -0.02 (-0.03) 0. 13 (0.17) 0. 06 (0.06) -0.42 (-0.27) - - - - 租赁和商务服务业 0. 35 -0.49 0. 53 1.45 -201*** -1.69 -1.08 -1.28 (0.40) (-0.44) (0.32) (0.63) -3.49) (-2.27) (-0.97) (-0.84) 机械仪器设备 0. 36 0.79** 0. 69 0. 63 0. 09 0. 17 0. 13 -0.26 (1.20) (2.01) (1.21) (0.80) ( 036) (0.55) (0.28) (-0.40) 农业林业渔业 -0.50 (-0.58) 0. 26 (0.23) 0. 52 (0.32) -0.07 (-0.03) - - - - 注：同表2。 虽然采用并购双方主要产品的SIC码相同位数在一定程度上可以反映并购双方的行业相似程度，但当并购双方在并购前都实现多元经营且当并购发生在附属行业时，上述指标就不能衡量并购双方的行业相似性，所以应对绩效进行稳健性检验。 在总样本中选出并购前并购双方都只生产一种产品的并购交易作为研究样本进行稳健性检验，一共得到421宗符合要求的并购案例。稳健性检验结果见表5。 表5样本A中，我们发现民营企业实现完全不同的并购时，在事件窗口（-1,+1)和（-5,+5)期间都获得了显著的超额收益，分别达到53%和54%,且国有企业在事件窗口（-1,+1)也获得了58%的高超额收益。按并购支付方式进行划分时,发现只有当国有企业在采用现金支付方式进行完全不同的并购时，在事件窗口（-1,+1)期间可以获得44%的超额收益。从并购方所在区域的政府干预程度来看，国有企业不论在政府干预强的地区或是政府干预弱的地区，进行完全不同的并购都可以获得显著的超额收益，分别为81%和39%。但是，民营企业不论在哪个地区进行何种并购都不能获得显著的超额收益。 表5并购双方并购前只生产一种产品的不同情况下国有企业和民营企业的并购短期绩效 国企 民企 C -1, +1) C - 2, +2) ( - 5, +5) ( -10, +10) ( -1, +1) (-2, +2) (-5, +5) (-10, +10) A:总样本 完全相同行业 0.19 0. 23 0. 13 0. 10 0. 18 -0.11 -0.06 0. 24 (1.11) (1.07) (0.41) (0.22) (0.80) (-0.37) (-0.14) (0.40) 完全不同行业 0.58 … (3.46) 0.64*** (2.85) 0. 51 (1.60) 0. 08 (0.18) 0.53*** (3.16) 0. 21 (0.71) 0.54** (1.69) 0. 17 (0.39) 不完全相同行业 0. 25 0. 29 0. 24 0. 12 -0.20 0. 19 0. 06 -0.11 (0.78) (0.93) (0.39) (0.14) (-0.55) (0.76) (0.08) (-0.11) B:按支付方式分 完全相同行业 0. 16 0. 21 0. 06 0. 06 0. 02 -0.23 -0.14 0. 28 (现金支付） (0.77) (0.77) (0.14) (0.10) (0.06) (-0.62) (-0.27) (0.38) 完全不同行业 0.44** 0.49* 0. 37 0. 05 0. 17 0. 03 0. 12 -0.04 (现金支付） (2.19) (1.91) (0.96) (0.09) (0.68) (0.09) (0.25) (-0.07) 不完全相同行业 0. 25 0. 21 0. 24 0. 12 -0.20 -0.11 0. 06 -0.11 (现金支付） (0.78) (0.55) (0.39) (0.14) (-0.55) (-0.23) (0.08) (-0.11) 完全相同行业 0. 18 0. 27 0. 23 0. 08 0. 48 0. 12 0. 18 0. 17 (其它支付） (0.67) (0.75) (0.43) (0.10) (1.21) (0.23) (0.23) (0.17) 完全不同行业 0. 23 1.14** 0. 27 0. 17 0. 52 0. 76 0. 11 0. 17 (其它支付） (0.83) (2.44) (0.50) (0.23) (1.31) (1.27) (0.14) (0.16) 不完全相同行业 0. 39 0. 42 0. 70 -0.08 -0.46 0. 50 0. 77 -0.07 (其它支付） (0.97) (0.82) (0.91) (-0.08) (-0.53) (0.50) (0.46) (-0.03) C:按并购方所在地分 完全相同行业 0. 46 0.65** 0. 41 0. 49 0. 49 0. 37 -0.41 0. 21 (政府干预强） (1.43) (2.52) (0.66) (0.58) (0.89) (0.74) (-0.39) (0.14) 完全不同行业 0.81*** 0.95** 0. 63 0. 24 0. 96 1.38 0. 69 0. 80 (政府干预强） (2.59) (2.28) (1.07) (0.29) (1.46) (1.51) (0.55) (0.46) 不完全相同行业 0. 62 0. 42 0. 72 -0.26 -0.16 -0.48 -0.47 -0.56 (政府干预强） (1.33) (0.82) (0.81) (-0.21) (-0.16) (-0.49) (0.24) (-0.21) 完全相同行业 0. 10 0. 14 0. 03 -0.06 0. 04 -0.04 -0.04 0. 21 (政府干预弱） (0.51) (0.57) (0.07) (-0.12) (0.15) (-0.12) (-0.07) (0.30) 完全不同行业 0.39** 0.51* 0. 39 0. 07 0. 20 0. 07 0. 21 0. 06 (政府干预弱） (1.88) (1.92) (0.99) (0.12) (0.85) (0.23) (0.46) (0.10) 不完全相同行业 0. 17 0. 21 0. 29 0. 16 -0.25 -0.14 0. 13 -0.05 (政府干预弱） (0.59) (0.57) (0.53) (0.20) (-0.70) (-0.32) (0.18) (-0.05) 注：同表1。 |
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