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由图5可以直观地看到三大类型重述公告平均日超额回报率在财务重述发生前后5天内的走势。补充公告在0的附近波动，更正公告一直在0以下波动，而补充更正公告的波动较大。更正公告和补充更正公告在事件发生前，就会给市场造成一定的负面影响，可能是因为机构投资者等大投资者有广泛的信息来源，能够对未来做出一定的预测，并提前做好应对措施。补充更正公告之所以有如此大的波动，可能是因为存在某个别事件给市场带来严重的负影响，但因为补充更正公告的样本相对较少，只有23个，所以其会对总体的日平均超额回报率带来明显的影响。 （四）不同性质财务重述公告平均累计超额回报率ACAR分析 按照重述公告所传递的信息性质不同，可以将其划分为四大类，好消息、坏消息、不确定消息和无影响消息。将样本按照此标准分类，分别进行显著性水平T检验，得到的结果如表4。 可以看到，当财务重述公告传递的是坏消息时，其在事件日前后5天，前后4天，前后3天和前后2天，均通过了显著性水平为1%的T检验，财务重述事件前后一天通过了显著性水平为5%的T检验，其之后1到5天的ACAR也通过了显著性水平为10%的T检验，充分说明财务重述会给市场带来显著的负反应；当财务重述公告传递的是好消息时，虽然平均累计超额回报率均是负值，不能证明给市场带来的是正反应，而且没有一个窗口期的ACAR通过显著性水平检验，所以可以证明好消息也不会给市场带来明显的负面影响。当财务重述公告传递的是不确定的消息时，反而有前后4天，前后3天和前后2天通过了显著性水平为5%的T检验，说明不确定的重述公告也能给市场造成较为明显的负影响；但是当传递的内容能够确定为无影响的消息时，也只有（+1，+5）窗口期内在10%的水平上显著为负的市场反应，其余均没有通过显著性T检验，所以可以认为无影响的财务重述公告确实不会给市场带来显著的市场反应。基于上述分析，可以证明假设H3B，即当财务重述公告传递的是坏消息时，市场会做出显著的负反应；进一步证明假设H3C，当财务重述公告传递的是不确定的消息时，能够给市场带来较为明显的负影响，但是无影响的消息不会给市场造成显著的负影响；虽然没有直接证明H3A，即财务重述公告传递的是好消息时会给市场带来显著的正影响，但是最起码证明了好消息不会给市场造成显著的负影响。 图6展示了不同性质财务重述公告在事件日前后5天内的平均日超额回报率走势，可以看到，无影响的财务重述公告和好消息的财务重述公告在0上下波动，但是好消息的波动幅度明显大很多。这可能是因为财务重述传递好消息的样本量过小，一旦有个别公告的日超额回报率有显著的正值或是负值，就会给平均日超额回报率造成剧烈的增减，因此波动幅度较大。可能样本量的增加会明显改善这一情况。当重述公告传递的是坏消息时，可以看到其平均日超额回报率一直在0以下波动，且在事件日后的第一天有最为明显的负超额回报率，因此可以说坏消息给市场造成的负面影响在其发生后的第一天最为严重。不确定财务重述公告其日平均超额回报率虽然也大多在0以下波动，但是幅度并不明显，说明虽然它也会给市场造成负面影响，但是影响不大。 四、研究结论 通过分析表1可知，财务重述只在事件日之后的2日对市场有显著的负面反应，对其他时点的市场影响不是特别明显，表2对全部样本财务重述发生前后不同窗口期的平均累计超额回报率进行了T检验，验证它与0的差异性，结果显示各个窗口期均在不同水平上显著，显著性随着窗口期向后推移而降低。因而证明了假设H1，财务重述行为发生前后短期的事件窗口内，上市公司市场反应显著为负。 为了分组检验的准确性，本文只选取了公告类型和公告性质两个较为客观的分类标准，对全样本进行分组T检验。根据表3对三大类重述公告的ACAR分别进行T检验，大部分窗口期都通过了显著性水平为1%的T检验，很好地证明了假设H2，更正公告能够给市场带来严重的负面影响；补充公告对市场的影响不确定；补充及更正公告对市场有较为明显的负面影响。根据表4对四种性质的财务重述公告分组进行T检验，也能够很好地证明假设3。坏消息的T检验结果在多个窗口期内在1%的水平上显著，不确定消息的大多个窗口期也在5%的水平上显著，说明坏消息和不确定消息能够给市场带来显著的负面影响；而好消息和无影响消息T检验结果不显著，说明这两种性质的财务重述不会给市场带来明显的影响。● 【参考文献】 [1]WuM.，EamingsRestatements：ACapitalMarketPerspective[D].WorkingPaper，NewYorkUniversity，2002. [2]Desai，H.HoganC.andWilkins.M.TheReputationalPenaltyforAggressiveAccounting：EarningsRestatementsandManagementTurnover[J].TheAccountingReview，2006，81（1）：83-112. [3]王霞.中国上市公司财务报表重新表述的实证研究[D].清华大学博士学位论文，2005. [4]周洋，李若山.上市公司年报"补丁"的特征和市场反应[J].审计研究，2007（4）. [5]陈凌云.年报补充及更正公告的信息含量研究[J].湘潭大学学报（哲学社会科学版），2009（5）：93-99. [6]魏志华，李常青，王毅辉.中国上市公司年报重述公告效应研究[J].会计研究，2009（8）：31-39. |
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