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一、背景描述
创业板市场又被称作二板市场、增长型股票市场等，特指主板市场以外的、专门为中小企业和高成长的新兴企业提供融资渠道的新型资本市场，是多层次资本市场的重要组成部分。创业板市场对申请公司的规模和业绩表现要求比较宽松，使融资困难的中小企业和新兴公司容易达到要求，它也为风险投资者提供了新的投资渠道，但是，创业板市场严格要求申请公司的信息披露和保荐人资质。
2009年10月，首批28家公司在创业板市场成功上市。上市公司的股票全部受到机构投资者和社会投资者的热捧，上市首日股票价格全部暴涨。然而，经过半年时间，创业板首批上市的这28家公司的股票价格又呈现了大幅度地下跌。截止2010年4月30日，这28家上市公司的股票表现再一次令人大跌眼镜，其平均月收盘价下降到37.83元，平均下降幅度高达15.30%。到2012年年底，随着高管禁售股的陆续解禁，创业板市场股价更加走势低迷。目前，不仅仅是这28家首批在创业板上市的公司，实际上，整个创业板公司在上市后都出现了股价暴跌的现象。
当前，我国正处于创业板“重启”之际，这种现状严重影响到我国资本市场的持续、良性发展及创业板上市公司的融资效率。私募行业普遍认为，虽然创业板近期面临调整、银行大盘利好，但未来一段时期，创业板股价仍存在继续下跌的风险。
二、创业板市场股价暴跌原因分析
（一）公司本身的原因
1、信息不对称
创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力但融资难的中小企业获得融资机会，满足中小企业的资金需求，促进企业的发展壮大。然而，创业板上市公司的信息披露不规范，即公司信息不全面、不及时、不准确地披露，进而导致了信息不对称，从而使利益相关者利用泄漏的内幕信息进行交易、操纵证券市场以谋取暴利，这都会导致股票市场的波动、加重投资者投机心理，容易引发股价崩盘现象。
2、公司大股东及高管所持有的股票解禁
按照我国创业板上市公司有关控股股东及高管持有股票三年禁售的规定，自2012年下半年开始，这些股票陆续解禁。一些具有风险投资目的和机会主义动机的高管和大股东将陆续减持股票，他们减持后，创业板企业的持续经营和未来业绩表现存在重大不确定性，导致投资者对创业板企业未来业绩增长的信心日益削弱，选择减持甚至抛售的比例大大增加，进而导致创业板市场股价的暴跌。
3、超募资金闲置
首先，超募资金会导致股东利益受损。创业板上市公司股票发行超募，表面上看公司获得了大量资金，是对公司老股东的投资回报；但从深层次来看，超募资金会损害股东的利益。华尔街膀胱理论指出，公司持有的现金量越大，那么这些资金流出公司的压力也越大。其次，超募使公司获得远远超出其投资项目所需的资金，进而给公司造成压力，导致公司盲目投资，带来更多的投资风险，最终损害公司的利益和整体发展。最后，对大多数创业板上市公司而言，因其缺少投资项目，无法在短期内有效支配巨额的资金；如果对计划外项目进行投资，由于缺少对新项目的可行性分析，会加大公司投资风险进而可能导致投资项目净现值为负，这都会在一定程度上损害公司的盈利能力和整体发展。综上所述，笔者认为超募资金的闲置和不合理使用都会严重影响到企业的盈利能力和业绩表现，不利于有限社会资源的合理配置，从而导致发行定价普遍很高的创业板上市公司股价暴跌。
（二）投资者环境
1、投资者缺乏理性
如此剧烈的股价振荡和投资者的过度炒作是分不开的，一方面，由于新股定价机制的缺陷，新股发行市场化程度不高，并存在机构投资者的操纵；另一方面，社会投资者对创业板公司的持续成长性和风险特征缺乏认识，导致投资行为缺乏理性。虽然，我国在推出创业板市场之前，证监会已向社会公众强调其高风险性，并采取措施来警示风险，但这些举措并没有产生很好的警示效果，投资者的投资热情依然高涨。此外，证监会对创业板公司上市实行审批制，证监会反复筛选众多的申请公司，让盈利较好风险较小的公司优先上市，这反而给投资者吃了一颗定心丸，助长了投资者的投机心理，从而加剧投资者的非理性行为，这与我国成立创业板市场的初衷是相悖的。
2、创业板公司数量少
创业板市场成立首日只有28家公司上市，截止到2012年底，创业板市场也只有355家上市公司，而据国家统计局数据显示，我国在2012年有多达5651万家中小企业。可见，目前创业板市场的规模远远不能满足我国中小企业的融资需求，所以当上市公司数量如此之少的创业板市场遭遇巨大的资金流冲击时，股价暴涨暴跌现象无法避免。
（三）宏观经济环境
1、利率变动
利率对股票价格的影响是通过以下几方面途径加以实现的：首先，利率发生变化会使不同投资工具的收益结构发生变化，因各种投资工具对利率的反映有差异。比如，利率上升，投资债券的收益相对于股票而言就会提高，所以持有股票投资者将卖掉股票而投资债券。其次，利率的变化会对公司的利润产生影响，利率上升，公司贷款成本会相应提高，这会影响到企业的生产经营，进而对公司利润产生连锁作用从而影响到股票的价格。最后，对于投资者来说，利率的提高，会导致靠银行信贷进行股票抵押买卖或实行保证金买卖的短期股票交易受到影响，增加交易成本使股票需求下降，从而带来股票价格下降。近几年，我国为了抑制房地产泡沫，央行利率调整在整体上来看是上升的，因此，笔者认为利率的上升在一定程度上也导致了股价的下跌。
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