从2012年39家煤炭上市公司样本数据的描述性统计结果来看，我国煤炭上市公司资产负债率的整体均值为52.40%，最低值仅为16.32%，最高值达到88.68%，可见煤炭上市公司资本结构的整体差异较大。盈利能力均值为8.21%，最高达27.92%，也有部分企业出现亏损，经营状况层次不一。企业成长性均值为40.33%，这与我国煤炭行业目前高投资、大扩建的产业政策相应。煤炭行业总资产周转率均值为0.91，代表偿债能力的平均速动比率为0.94，总体差异较小，而资产担保价值、非流通股比例及非债务税盾的总体差异较大。

 

　　（二）因子分析

 

　　1.相关性检验

 

　　因子分析是为了避免多个解释变量之间由于信息重叠对实证结果的准确性产生影响而提取互不相关的综合指标来代替原来的变量，其前期条件是观测变量之间有较强的相关关系。本文变量的KMO值为0.516，Bartlett球形检验的卡方值为59.937，相应的显著性概率（Sig）为0.000，小于0.001为高度显著，因此适合使用因子分析方法。

 

　　2.因子提取和辨识

 

　　在因子分析中，从影响煤炭上市公司资本结构的8个解释变量中提取4个公因子，其累积方差贡献率达到75.886%，经因子旋转后，第一个因子在X1（企业规模）、X2（盈利能力）、X6（非流通股比例）上的载荷很高，相应的载荷值分别为0.850、0.717、0.808，盈利能力和非流通股比例在一定程度上都受到规模经济的影响，故将因子1命名为规模性因子。X5（资产担保价值）、X8（偿债能力）在因子2上具有较高载荷，相的因子载荷值分别为0.784、0.894，这些指标主要反映企业的债务担保能力，所以将因子2命名为债务担保性因子。因子3在X3（成长性）、X4（营运能力）上具有较高载荷，分别为0.878、0.699，将因子3命名为成长性因子。因子4在非债务税盾上的载荷为0.910，在其他变量上的载荷非常小，可忽略不计，将因子4命名为非债务税盾因子。可以初步认为影响我国煤炭上市公司资本结构的关键因素有：企业规模、债务担保、成长性、非债务税盾。

 

　　（三）回归分析

 

　　本文以因子辨识得出的4个公因子作为自变量做单变量多元线性回归，得到模型的测定系数R2=0.585，可见回归方程对原始数据的拟合程度较好，模型线性关系检验的F值为8.009，显著性水平Sig=0.000，模型通过了F检验，回归模型显著，由回归系数估计及显著性检验结果表明，因子2和因子4在0.05的水平上显著，说明债务担保性因素和非债务税盾对煤炭企业资本结构的影响显著，得到如下线性回归方程：

 

　　Y=52.403-0.266×F1+10.28×F2+2.665×F3-5.69×F4+ε

 

　　其中F1、F2、F3、F4分别为因子分析中提出的4个公因子，Y为资本结构，将公因子的表达式带入上式得出：

 

　　Y=52.403-0.107X1-0.431X2+2.822X3+1.457X4+7.252X5-1.132X6+6.226X7+4.845X8+ε

 

　　将实证分析结果与假设期望关系进行对比可得表2。

 

　　表2资本结构影响因素假设期望关系与实证分析结果对比表

 

　　其中“+”代表正相关，“—”代表负相关

 

　　五、结论及建议

 

　　从以上实证分析可见，首先，影响我国煤炭上市公司资本结构的主要因素有企业规模、债务担保、成长性和非债务税盾，其中债务担保因素和非债务税盾对资本结构的影响比较显著，企业规模性因素和成长性因素对资本结构的影响不显著，对此的解释是我国煤炭行业持续十年的快速增长和资产投资与重组使得大部分煤炭企业目前已具备一定规模，处于发展水平、盈利能力和融资政策相对平稳的成熟阶段，对资本结构中的负债融资影响较小。其次，企业资本结构中的负债比率与企业成长性、营运能力、资产担保和偿债能力成正相关关系，与企业规模、盈利能力、非流通股比例和非债务税盾成负相关关系，其中企业规模、非流通股比例两个因素与假设期望不一致。

 

　　煤炭行业是一个特殊的能源行业，在我国市场制度日益完善、企业发展日渐成熟的经营环境下，煤炭企业虽然受到国家政策的扶持，但对自身资本结构的决策不再受国家和法人的单一影响，一方面当煤炭企业经过持续黄金增长已具备一定规模时，会将利润的来源和增长点转向对成本的控制和内部精细的管理运作，另一方面由于负债融资成本以及股权融资偏好，使得煤炭上市公司资产负债率与企业规模、盈利能力和非流通股成负相关的关系，这在一定程度上说明我国煤炭企业在经营过程中过于保守，不利于企业通过财务杠杆来提高自身资本收益率。企业的营运能力、偿债能力和资产担保是企业向外部债权人传达出的关于自身经营能力和偿债风险的证明，检验结果与假设相一致，这说明企业经营状况越好，资产偿债能力越强，担保实力越雄厚，产生的内部资源越多，就越容易获得债权人的信任，公司债务融资的代理成本就越低，如果煤炭企业能够很好地利用财务杠杆降低成本、扩大规模、进行多元化经营和长期规划，这将有利于煤炭企业的长久持续发展。此外，煤炭行业固定资产投入大，而折旧能够起到债务融资的税收优惠作用，因此，煤炭上市公司在优化资本结构的过程中应该考虑非债务税盾的作用，通过折旧最大限度地降低企业实际税负水平。

 

　　参考文献：

 

　　[1]王静华，许敏.企业资本结构影响因素的实证研究[J].公司治理.2010（10）

 

　　[2]何灵华，宋星培.山西煤炭上市公司资本结构影响因素实证研究[J].会计园地.2011（12）.

 

　　[3]李松青，王国顺.我国矿业类上市公司资本结构影响因素实证分析[J].系统工程.2009（4）.

 

　　[4]刘双明.煤炭行业上市公司资本结构及其影响因素的实证研究[J].技术经济.2006（11）.